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行情回顾：本周沪深 300指数收报3850.95，周跌2.37%。有色金属指数收报4438.38,周跌3.12%。本周市场板块涨幅前三名：公用事业 （+1.08%）、通信（+0.37%）、汽车 （+0.19%）；涨幅后三名：房地产 （-3.48%）、非银金融 （-3.73%）、建筑装饰 （-3.82%）。
贵金属：美国通胀及经济数据持续表现韧性，美联储多名官员近期发言鹰派，对暂停加息存在意见分歧，美元指数和美债收益率反弹，短期贵金属价格继续调整蓄力，关注6月议息会议及后续降息预期的进一步明确。长线维持看好黄金大周期：美联储加息进入尾声，货币周期的切换背景下，长端美债实际收益率和美元大周期仍向下；能源转型、逆全球化及服务业通胀粘性下，长期通胀中枢难以快速回落；全球央行增持黄金，战略配置地位提升。主要标的山东黄金、银泰黄金、赤峰黄金。
基本金属：美联储鹰派发言及通胀、就业数据的韧性，带来美元和美债收益率的反弹，金属的金融属性承压。国内地产链品种整体杀跌，弱预期短期主导市场。电解铝供给受限带动库存快速去化，现货高升水对铝价形成支撑，电解铝利润维持高位。长期持续关注供给增速低、消费持续受益于新能源高增的铜铝板块，等待价格充分调整后的投资机会，推荐低能源成本铝冶炼企业及优质铜矿企业，主要标的神火股份、云铝股份、天山铝业、紫金矿业、洛阳钼业。
能源金属：
1）镍：供需：印尼镍铁逐步放量，4 月印尼镍生铁产量11.07 万镍吨，环比+13.36%；4 月三元电池产量17.6GWH，环比-3.5%。成本利润：截止5 月26 日，8%-12%高镍生铁价格1380 元/镍点，镍生铁利润率约为13.04%。结论：我们判断，短期受低库存、下游三元材料需求拉动，电解镍企稳，长期看，镍铁供应过剩格局比较明确，镍价中枢将下移。主要标的华友钴业、中伟股份、格林美。
2）锂：供需：4 月我国碳酸锂、氢氧化锂产量分别为27333、23891 吨，环比-9%、-2%，4 月三元电池产量17.6GWH，环比-3.5%，磷酸铁锂电池产量29.3GWH，环比-10.9%，整体4月锂盐供需边际宽松。成本利润：以Pilbara第11 次拍卖锂精矿7800 美元/吨（FOB,5.5%）折碳酸锂生产成本57.7 万元/吨，模拟下游三元电池NCM622 单wh盈利0.2 元，结论：长期看，动力电池装机量环比增速放缓，但海外锂保护加大，国内资源重要性凸显，锂矿供应释放不确定性提升，锂盐价格将抵抗式回落，主要标的赣锋锂业、融捷股份、西藏矿业。
3）磁材：供需：据弗若斯特沙利文，2025 年我国及全球稀土永磁材料产量将分别达28.4 万吨和31 万吨。据乘联会，4 月我国新能源乘用车零售量52.7万辆，环比-3.6%；3月我国光伏新增装机13.29GW，同比+463%；3 月我国风电新增装机4.56GW，同比+110.14%。结论）：高性能钕铁硼和金属软磁材料需求高增，整体将呈现紧平衡格局，主要标的：望变电气、东睦股份。
风险提示：宏观经济不及预期，产业供需格局恶化，下游需求不及预期。
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